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创业板上市公司超募融资及资金使用研究

发布时间: 2015-05-29 13:11浏览量:

赵璐;周晓晨

         摘要:中国式的纳斯达克——创业板市场的“顽疾”如“三高症”和巨额超募资金的使用等问题尤其令人担忧。超募资金的存在严重扭曲了企业资本配置的效率,大量超募资金闲置甚至挪用大大降低了企业的资金使用效率。如何合理使用超募资金并提高企业投资效率水平已成为创业板公司亟需解决的问题。当前创业板公司集中分布在经济发达的东部地区,制造业和信息技术行业分布突出。超募资金主要投放在五大方面,房产、土地、车辆购置及收购股权、设立或增资子公司尤为突出。应从创业板市场监督力度的加大、公司治理机制的完善和信息披露透明度的加大三方面来提高超募资金的使用效率。

关键词:超募资金;资金使用;投资效率

历经逾十年的酝酿和精心筹备,中国式的纳斯达克——创业板市场于20091030日正式挂牌启动。首批上市的28家公司,以平均l187%的高超募率引起了社会的广泛关注。截至2012年底,已有355家公司登陆创业板,平均发行价格为297元,平均发行市盈率为5536倍,计划募集资金87495亿元,实际募集资金2 31953亿元,超募资金总计1 44458亿元,超募比例为164倍,平均每家创业板企业超募资金达到了4o4亿元。创业板四年来的“顽疾”如“三高症”和巨额超募资金的使用等问题尤其令人担沈。超募资金的存在严重扭曲了企业资本配置的效率,大量超募资金闲置甚至挪用大大降低了企业的资金使用效率。如何合理使用超募资金并提高企业投资效率已成为创业板公司迫在眉睫的问题。

一、创业板上市公司超募融资现状分析

超募资金指实际募集资金净额超出公司招股说明书上的拟募资金。目前我国创业板市场的超募现象尤为突出,且超募资金比例远高于主板和中小板市场,超募问题严重。

()创业板上市公司行业分布及地区分布的现状

我国创业板主要定位于为成长型、自主创新创业型企业服务,为我国高新技术企业发展提供助推力,为中小企业融资拓宽渠道。地域分布及行业格局分布也较分明,地域集中于东部沿海地区,行业则倾向于如电子、医药生物、信息技术、新能源等新兴行业或具有高成长性的领域,这些经济领域恰好是国家经济结构转型的重点领域,会得到更多的政策优惠与支持。

1.行业分布。分别对深圳A股三大板块上市公司行业分带隋况进行比较分析,从表1可得出,创业板、中小板上市公司制造业和信息技术业所占比例明显高于深市主板,主要得益于电子信息类、机械设备制造公司大部分属于中小型高新技术企业,未来成长前景广阔、成长性较高;创业板在传播文化行业上市公司明显多于其他板块,表中可发现其总数高于主板和中小板总数之和;然而传统行业如批发和零售贸易等行业所占比例极少。总体上,创业板上市企业与中小板企业行业差异并不明显,但值得一提的是,金融和房地产行业的企业仅在中小板和主板完成IPO,而并未在创业板出现。创业板的行业结构符合中国产业结构转型的方向,同时也支撑国家科技产业的快速发展。

2.地区分布。据统计,在创业板上市的三年期间,379家企业分布在27个省市。从区域结构来看,主要分布在经济发达的东部沿海地区,其中北京、广东、浙江、江苏、上海占全国创业板匕市公司的6620%。其中北京市占创业板企业总数的1493%,北京是全国经济政治文化中心,为新兴行业的崛起创造条件,表1 深圳A股上市公司三大板块行业分布情况注:数据来自国泰安数据库。截至2012年底。中关村科技园区是哺育大批高科技公司的摇篮,显现出其独特的地域优势;广东省拥有发达的区域经济及逐渐成熟的民营经济优势,深圳高新技术产业链的不断深化完善,都推动了企业的成功上市;然而中西部企业民营经济不够活跃、缺乏上市资源,致使创业板上市公司数量明显少于其他地区(详见表2)。表2 创业板上市公司地区分布

()创业板上市公司超募融资现状

1.首批上市的28家上市公司超募概况。创业板上市公司的“三高”现象在首次招募就吸引了大众的关注。从表3可观察到,创业板首批上市的28家公司首日融资的共同特点就是高发行市盈率和高超募率。发行市盈率与市场价格挂钩,通常被作为衡量市场风险的指标,而过高的市盈率会严重透支二级市场投资者的盈利空间。2012年的新股发行体制改革意见中,把行业平均市盈率25%作为红线,这将成为遏制投行操作空间的杀手锏。创业板上市公司超募融资现象的直接原因之一正是因为被炒作推高的高发行市盈率。从表4中我们发现这28只个股平均发行市盈率达到566倍,远高于当年发行的中小板的平均市盈率;其中鼎汉技术的平均发行市盈率最高,达到8222倍,上海佳豪的平均发行市盈率最低也有4012倍,如此之高的发行市盈率势必会导致公司成长性的提前透支,投资者短期内无法收回投资,投资风险大。从表3中还可以看到创业板的发行给多数企业都带来了大量的超额资金,首批28家公司计划募资7073亿元,但实际募资达到15478亿元,扣除953亿元的发行费用,净超募资金仍达到7452亿元,超募率达1O5倍。其中,神州泰岳拟募集资金为5o3亿元,实际募资1833亿元,净超募额为12亿元,占比23896%。新宁物流拟募资金143亿元,实际募得234亿元,超募比例最低为4573%。

2.创业板上市公司整体超募概况。(1)我国股票市场各板块募集资金情况比较。在我国市场中,超募现象并不是只存在创业板市场,一些大盘股也存在超募现象。在主板市场上,2007年中国石油拟募资金3777亿元,超募290-3亿元,超募比例达到77%;201 1年华锐风电计划募集资金3447亿元,可实际募集资金却达到9459亿元,超募了6013亿元,荣升为当年主板市场上市公司中超募金额数量之最。中小板企业的超募问题也颇为严重,2010年以148元/股的天价创下A股市场中“最贵新股”的海普瑞,其拟募资为865亿元,超募高达5070亿元。为了更好研究创业板的超募现象,对我国主板、中小板和创业板市场200961日至201291 13期间的融资状况进行不完全统计,从表5可知,虽然三大板块市场都存在超募情况,但以创业板市场的超募现象最为严重,平均超募率高达1691%,中小板市场为1223%,主板市场超募比率最低为394%。(2)创业板募集资金总体情况描述。截至201210月底,创业板上市公司已达355家,占深交所上市公司总数的23%,创业板市值增长至8 43316亿元,占深交所总市值的12t31。这355家公司计划募集资金88193亿元,实际募集资金高达2 31024亿元,净超募资金为1 27132亿元。表6创业板超募资金总体情况剔除8家实际募资低于拟募资金的公司后的数据。

由表6可以观察出,2010年是创业板最疯狂巅峰的一年,无论是超募资金还是平均发行市盈率、发融资与投资 赵璐,周晓晨创业板上市公司超募融资及资金使用研究市场板块计划募集资金额(亿元) 实募净资金总额(亿元) 超募净额(亿元) 平均超募率()行价格都稳居四年榜首,超募资金排名前十的公司有70%集中在2010年上市。导致这种现象出现的原因可能是投资者的投资倾向、股市大盘的整体行情,全球经济在经历了2008年的金融危机后,开始逐渐稳步回升,企业规模日益扩张,创业板的成长性让投资者看到了投资的机遇,所以创业板上市公司均获得了较多的超募资金。图1显示,20112012年相比于前两年的整体超募情况有了较为明显的改善,创业板平均超募比率呈下降趋势,平均发行市盈率亦从历史最高的7O44倍跌至3356倍,平均发行价从3777元/股跌至2232元/股。但是个别公司的超募资金和市盈率、发行价仍然居高不下。根据相关数据分析,个别企业超募现象十分严重,募集资金排名前十的企业中有九家公司募集资金额都超过2O亿元,碧水源募集资金最多,高达2553亿元,大富科技募集资金也高达l98亿元。仅这十家公司实际募集的资金就约占整个创业板市场募集资金的10%,超募比率基本高于100%,东宝生物实际募集资金最少,但是也有171亿元。由图2可知,国民技术实际募集资金238亿元,超募比率达到58558%,仅次于天立环保;天立环保其拟募资金额为132亿元,扣除发行费用后的实际募资净额为1109亿元,超募金额高达977亿元,超募率达到738%。新研股份发行市盈率最高,达到了15082倍,超募率为24372%。创业板最贵的股票当属主营膳食营养产品的汤臣倍健。2010年底上市的汤臣倍健以每股ll0元的发行价将创业板的“三高”演绎到极致,是迄今为止创业板发行价最高的股票,是发行价最低的天壕节能的l34倍。

二、创业板上市公司超募资金使用现状分析

尽管深交所已经规定了超募资金的使用要求,但如此巨额的超募资金必然使市场的资源配置功能遭到质疑。由于2013年年报尚未披露,所以本文选取已披露的355家公司的超募资金投放情况进行分析。创业板自启动以来,超募资金达到了1 27132亿元,目前已公开披露的使用情况如表7所示。表7 超募资金投放情况数据来源:CSMAR数据库。

通过表7可知,当前已公开披露使用的超募资金为86938亿元,占超募资金总额的6838%,未披露的超募资金总额为40194亿元,占超募资金总额的3162%。对于已公开披露资金使用情况的公司,从披露内容上看似未违背规定,实际上却是变相盲目滥用超募资金的行为,而且其中未披露的40194亿元则大部分以存放银行的方式存在。这些都导致绝大多数超募资金实际未投入到公司主业运营中,因此企业净资产报酬率大幅度下滑,投资效率大幅度削弱,资源配置不合理。

()房产、土地、车辆购置

多数公司上市后都对买房置地表现出相当高的热情。根据公司披露的公告可知,买房置地的目的主要有办公用房、建立营销中心、建立厂房、基地建设等。(1)研发及办公用房。神州泰岳在超募资金到位及管理情况的公告中披露,公司计划投入25 45385万元超募资金用于研发及办公用房(北辰首作大厦7l4)的建设,项目已竣工,实际投融资与投资赵璐,周晓晨创业板上市公司超募融资及资金使用研究入24 07712万元。(2)建立营销中心。银江股份拟使用8 640万元超募资金投资建立区域营销中心,2010年底已达到可使用状态,项目实际耗资4 81628万元,公司将计划内剩余的3 826O0万元投资于智慧交通、智慧医疗等领域投资与并购的项目。(3)购置土地使用权。2010729日,南风股份审议通过以超募资金在内竞买佛山市南海区413384 1亩国有土地使用权,成功拍得后共支付费用1 1 27541万元,其中使用募集资金2 650万元,超募资金86 2541万元。南风股份的超募资金为23 82092万元,其中200911月底已将4 500万元作为了永久性补充流动资金,仅一置地举措就用去了剩余超募资金的近半。(4)基地建设。(5)买车。乐普医疗审议通过购买办公用车辆152O辆,项目资金控制420万元以内。

()收购股权、设立或增资子公司

(1)收购股权。万顺股份是自创业板开闸后成功收购股权的第一家公司。2010115 El,万顺股份公告称与上海亚洲签订了股权收购协议,耗资7_5亿元收购其持有的江苏中基和江阴中基各75%股权,使用超募资金45亿元,占超募资金总额的80%。万顺股份从事的是烟酒等包装用纸生产,随着2010年国家提高烟草行业税收,香烟的销量呈下滑趋势,直接对万顺股份的香烟包装纸销量产生影响,使得三季度营业收入同比减少832%。公司仅仅调整产品结构远远不够,所以万顺股份选择扩张规模,收购同属于包装材料生产的两家公司,拓宽了产品渠道。(2)增资子公司。红Et药业为抢占在中药配方颗粒行业的领导者地位,以5 89861万元超募资金高溢价对北京康仁堂药业有限公司增资并获得42%的股权。(3)设立子公司。阳普医疗先后四次以10 900万元近13的超募资金设立多家子公司。安科瑞也先后以500万元超募资金成立北京安科瑞能源管理有限公司、以300万元成立上海安科瑞电气苏州有限公司和以300万元成立青岛安科瑞电力系统集成有限公司为全资子公司。

()资产置换

何为资金置换?主要指创业板公司为了规避深交所对超募资金使用的限制,通过超募资金置换已投资的资金,原已投入资金成为“私房钱”装入私人口袋。最典型的是亿纬锂能在上市后仅五天时间内就急不可待地公告创业板第一份“资金置换”的保荐意见和独立董事意见。该公告表示,亿纬锂能在IPO募集资金到位前,已预先投入银行贷款1 50749万元用于募集资金投资项目的前期建设中,其中1 291万元用于购买项目建设用地,剩余的21649万元投人部分研发设备购买。因此此次需要置换的正是这笔“提前投入主营业务的自筹资金”。

()偿还银行贷款、补充流动资金

通过收集创业板上市公司的资金使用公告,我们发现大部分公司的超募资金用来偿还部分贷款和补充公司流动资金。(1)偿还部分银行贷款。星河生物在其部分超募资金的使用公告上表示,为有效提高超募资金使用效率、降低公司资产负债率、减少财务费用支出,用8 700万元超募资金偿还贷款,可降低利息支出近903万元。(2)补充流动资金。南都电源计划将28 800万元超募资金用以永久补充公司流动资金。此次流动资金的补充有助于提高募集资金使用效率,大幅度减少财务费用,同时还能满足公司日常活动对流动资金的需求。除以上公司外,将超募资金用于偿还贷款和补充流动资金的还有天瑞仪器、天山生物、金利华电、华峰超纤、金龙机电、鼎汉技术、立思辰、神州泰岳、安科生物、宝德股份等。

()存放银行

目前大部分创业板公司仍处于成长初期,整体规模较小,资金需求远低于其募集到的资金,短期内投资项目难以匹配,超募资金难以有好的投资方向,导致大量闲置的超募资金只能安身在银行账户上。国民技术的超募资金高达20亿元,截至201263O日,公司活期存款账户余额为9 4259万元,定期账户为15 00085万元嘲,其一年利息就大幅度增加了企业的利润。

三、创业板上市公司超募资金对企业投资效率的影响分析

()超募资金对公司的影响

超募会降低公司资金的使用效率。当前我国创业板公司大部分仍处于成长初期,规模普遍较小,缺乏经营管理和资本运营能力,在短期内将巨额超募资金有效配置,这简直是天方夜谭。因此创业板公司的投资决策要么保持投资项目不变,但是投资额度增加,使得扩张步伐加快;要么寻找新投资项目,获得额外投资回报。可是这两者都需要投资机会及时间考验,盲目、仓促地为巨额超募资金寻找合适的投资项目,会导致企业面临较大的经营风险,反而阻碍了公司的持续发展。因此,未找到合适的投资项目时,巨额超募资金只能安身在银行里吃利息、偿还贷款或补充流动资金,这些本质上都是资金被闲置,超募资金的使用效率低下,资源被浪费。

()超募资金对投资者的影响

一方面,高超募会增加二级市场投资者的投资风险,损害中小投资者利益。创业板市场不稳定且存在“泡沫”,超募资金使用不合理都会造成股价的剧烈波动,从而加剧二级市场投资者的投资风险,易被套牢。如果公司低效使用超募资金或管理层违规挪用超募资金以满足自身利益,那么最终风险都将转嫁给中小投资者,利益受到损害。另一方面,高超募也会减弱投资者信心。过多的超募资金容易导致资金效率低下,过度投资或投资不足行为都使得投资者无法获得高回报率。公司股价居高难下等因素导致投资者重新审视创业板市场的投资潜力,投资者的投资信心大大下降,更甚者会放弃投资创业板。

四、提高超募资金使用效率的建议

()加大对创业板市场的监管力度

市场的健康发展离不开良好的外部监管,证券监管部门应尽快制定并完善上市公司超募资金使用的有关法规,并建立健全的法律监督体系,做到事前、事中和事后的监管相互结合。同时应严格控制超募资金的使用,规范资金的投向,确保资金充分运用。对于擅自变更募集资金用途、随意挪用资金、未按规定明确披露募集资金使用等情况,明确规定相应的监督管理措施和相关人员应承担的责任,提高违规违法成本。

()完善公司治理机制

我国创业板公司大多是成长中的企业,公司治理机制尚不完善,也导致创业板上市公司超募资金的使用效率低下。因此,必须完善创业板上市公司治理机制。创业板公司存在着内部人控制、监督制衡机制缺失等问题,必须完善公司的治理结构,使公司内部各机构充分发挥其应有的作用。主要通过增强独立董事及独立监事的独立决策及独立监督权力,强化监督与制衡的作用,有效地防止与消除创业板上市公司的内部人控制问题。同时为了防止公司实际控制人因个人利益而侵占公司利益等不良行为的发生,内部控制机制必须完善,主要是有关超募资金的使用方向及进度的定期内部公告制度,从而提高资金的使用效率。

()加大信息披露的透明度

当前上市公司一直在年报中披露募集资金的使用情况,但信息披露的透明度并不高,投资者从中获得的相关数据资料不够全面[71。募集资金的使用进展、投向及项目的可行性等问题都直接影响到企业的价值及投资者对投资风险的控制。信息越透明,越能帮助投资者决策并规避投资中存在的风险。加大资金使用情况披露的透明度能促使资本市场上有限的资源流向较高的投资回报率及盈利较好的公司,从而优化资源配置,提高资金的使用效率。

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